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来源：雪球
今天看到@天地侠影老师质疑牧原可能是惊雷，且引发不少围观，鉴于牧原也是我一直跟踪的一只，从一个注册会计师的角度对于老师的质疑依次发表一下自己的意见吧。
质疑一、“公司固定资产一栏，几乎与销售收入相当。养猪真是重资产行当！看了其他几家猪企的财报，人家的固定资产/销售收入比，要比牧原低得多”
牧原的重资产是众所周知的，以一个30万头生猪养殖项目为例说明问题。一般30万头项目大约需要一个饲料厂、两个以上种猪场（繁殖场地提供仔猪的）、十几个育肥场（把仔猪养成商品肥猪）。可以看出来，育肥场所数量是最多的。像温氏、正邦之类的在育肥阶段就有外包的现象，即自己不建，交给农户代养，然后养大了之后回收。对于温氏之流而言，一个30万的项目最核心的只要饲料厂和种猪场即可。牧原则是从头到尾一条龙都亲自上阵，所以面对一个同样的项目，牧原的固定资产比上营收自然远远大于同业。
质疑二：“截止公司2020年三季报，归属母公司股东权益438.34亿元，净利润209.88亿元，前三季度，净资产收益率为47.88%，全年奔70％而去。重资产养猪行业，真成了暴利专业户。今天发现的问题，却是少数股东权益一栏。截止公司2020年三季报，少数股东权益为149.78亿元，2019年三季报，还仅为14.86亿元。但是，2020年三季报却显示，归属少数股东的净利润仅为20.94亿元，净资产收益率为13.98%。”
这里整理了牧原2020年半年报、2019年和2018年年报中归母和少数的关系：
可以看出来，2019年相比于2018年少数股东权益就突飞猛进，同年，受益于猪周期归母净利润同比涨了11倍的情况下，少数股东损益少的几乎可怜。考虑到牧原2020年年报还没出，就来挖一挖2019年牧原到底干了啥吧。
2019年公司纳入合并报表一共138家公司，其中48家是当年新设立的，包括：
这其中有11家都是非全资子公司，分别如下：
以前就存续的公司中有25家非全资子公司，分别如下：
分别从新成立的和以前就成立的里面随便挑两家去企业查询网上看看是什么情况：
（1）新成立——华城牧原：
（2）新成立——宁陵牧华畜牧产业发展有限公司：
（3）以前成立——山东莘县牧原农牧有限公司
然后这里面第一个股东有有点意思，其股东为：
（4）以前成立——广宗牧原农牧有限公司
第一个股东和之前同理，其股东为：
其他公司就不一一列举了，道理应该是类似的。
这下明白了吧，基本上牧原的非全资子公司，也就是会影响少数股东权益和少数股东损益的那些，基本上都是上市公司和信托一起合办的。这个熟悉房地产行业的网友应该清楚，都是信托做优先旱涝保守，实际上类似于债券或者优先股，公司做劣后，承担更大的风险和收益。
欢迎大家提出各种质疑，我也不认为牧原的财报完全滴水不漏，不过天地侠影的这两点质疑我认为是没有太大问题。
最后说一下对牧原的看法：牧原可以说是这一轮超级猪周期中成功脱颖而出的王者，敢于在18年行情低迷的时候大力加杠杆，19年继续扩产能，终于从头到尾收割了这波景气周期，管理层的格局比起那些看到周期起来了才杀红了眼喊口号的还是要高出一些的。
贴一个自己之前研究牧原股份时候的记录吧：
作者：彩虹低风险链接：https://xueqiu.com/6243651577/174336739来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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